，最理想情况下是2000年以来的最高点，次理想情况下是2011年以来的最高点（参照外管局观点，“经常账户顺差与GDP之比在2011年之后处于合理均衡区间”，即2011年之后经济对外需的依赖一下子就下降）。，煤炭、钢铁、有色、石化等之所以纳入供给侧改革，从纵向比较来看，2015年属于自身压力较大的年份；从横向比较来看，属于行业间压力较大的几个行业。

　　某行业的盈利压力指数= abs(亏损企业亏损额)/[abs(亏损企业亏损额)+盈利企业纯收入额]；若某行业所有企业都盈利，则盈利压力指数= 0。若某行业所有企业都亏损，则盈利压力指数= 1。即，该指标最终取值在0-1之间，数值越大，盈利的压力越大，供改的诉求或越强。其中盈利额、亏损额为体现来自经营业务，取上市公司的经营利润（不考虑营业外的收支、所得税、少数股东分成等问题）。abs(·)为绝对值函数。

　　A股年报数据分析来看，2015年，工业公司盈利压力指数为15%，2000年以来仅次于2008年，2011年以来为最高值，符合我们需要的指标的第一个要求。

　　第一步：横向比较。2015年各行业盈利压力从高到低进行排序，前五，分别是黑色金属冶炼和压延加工业；黑色金属矿采选业；有色金属冶炼和压延加工业；石油加工、炼焦和燃料加工业；煤炭开采和洗选业。

　　第二步，纵向比较，将第一步选出的五个行业，各自计算其历年盈利压力指数，观察2015年是否为自身压力最大的时候。我们发现，对于黑色金属矿采选业，2015年盈利压力指数为72.9%，低于2004年和2005年。对于石油加工、炼焦和核燃料加工业，2015年盈利压力指数为58.6%，低于2012年、2014年、2008年。而对于黑色金属冶炼和压延加工业；有色金属冶炼和压延加工业；煤炭开采和洗选业，2015年都是其自身盈利压力最大的时候。

　　因而，筛选结果显示2015年供改的首选应该是黑色金属冶炼和压延加工业；有色金属冶炼和压延加工业；煤炭开采和洗选业，最终的政策选择是钢铁+煤炭为主（有明确的3-5年去产能目标）、有色为辅（要求重点品种供需实现基本平衡，电解铝产能利用率保持在80%以上）。即，筛选结果与现实基本吻合。

　　年报尚未公布完毕，分析历年三季报数据。2024年前三季度，A股工业企业纯收入压力指数上行至6.7%，自2021年以来持续上行，但尚不及2015年，彼时前三季度的盈利压力指数为10.5%。

　　分析中信二级行业（工业部分，对应65个子行业）。横向来看，前三季度，盈利压力指数排在靠前的依次是煤炭化工、普钢、电源设备（包括风电、核电、太阳能、储能等）、兵器兵装、光学光电（安防、面板、LED等）、结构材料（水泥、玻璃等）、黑色家电、生物医药等。盈利压力指数都超过20%。纵向来看，电源设备盈利压力指数是2000年以来最高，最为符合2015年供改涉及行业的特征（纵向比较历史最高，横向比较行业前五）。普钢、煤化工、结构材料盈利压力指数目前均尚未超过前期高点，但考虑到这些行业的价格指数仍偏弱运行，关注其盈利压力指数2024年年报、2025年财报数据是否会超过前高。

　　希望借助上市公司的财务数据（行业分类上颗粒度可以非常细）构建一个指标，称之为供改的客观压力，这个指标需要满足两个要求。

　　第一，2015年，该指标是局部最高点，最理想情况下是2000年以来的最高点，次理想情况下是2011年以来的最高点（参照外管局观点，“经常账户顺差与GDP之比在2011年之后处于合理均衡区间”，即对外需的依赖大幅下降）。

　　第二，在2015年的行业视角来看，煤炭、钢铁、有色、石化等之所以纳入供给侧改革，从纵向比较来看，2015年属于自身压力较大的年份（比如五年或者十年高点）；从横向比较来看，属于行业间压力较大的几个行业（考虑到不一定所有的行业都适合进行供给侧改革，此处要求可以适度放宽，比如进行供改的行业压力排序都在前五或者前十）。

　　某行业的盈利压力指数= abs(亏损企业亏损额)/[abs(亏损企业亏损额)+盈利企业盈利额]；若某行业所有企业都盈利，则盈利压力指数= 0。若某行业所有企业都亏损，则盈利压力指数= 1。即，该指标最终取值在0-1之间，数值越大，盈利的压力越大，供改的诉求或越强。

　　其中盈利额、亏损额为体现来自经营业务，取上市公司的经营利润（不考虑营业外的收支、所得税、少数股东分成等问题）。

　　计算A股工业企业的盈利压力指数，样本数量从1990年的37家上升至2023年的3878家。2006年之后样本数量超过1000家。年报数据来看，2015年，工业企业盈利压力指数为15%，2000年以来仅次于2008年，2011年以来为最高值，符合我们应该的指标的第一个要求。

　　对于第2个要求，需要首先计算各行业的盈利压力指数。其次，分两步选出2015年供改压力较大的行业。

　　第一步：横向比较。2015年各行业盈利压力从高到低进行排序，选出前五或者前十。我们假设选出前五，分别是黑色金属冶炼和压延加工业；黑色金属矿采选业；有色金属冶炼和压延加工业；石油加工、炼焦和燃料加工业；煤炭开采和洗选业。

　　第二步，纵向比较，将第一步选出的五个行业，各自计算其历年盈利压力指数，观察2015年是否为自身压力最大的时候。我们得知，对于黑色金属矿采选业，2015年盈利压力指数为72.9%，低于2004年和2005年。对于石油加工、炼焦和核燃料加工业，2015年盈利压力指数为58.6%，低于2012年、2014年、2008年。而对于黑色金属冶炼和压延加工业；有色金属冶炼和压延加工业；煤炭开采和洗选业，2015年都是其自身盈利压力最大的时候（2000-2015年期间）。

　　因而，基于盈利压力指数，2015年供改的首选应该是黑色金属冶炼和压延加工业；有色金属冶炼和压延加工业；煤炭开采和洗选业，最终的政策选择是钢铁+煤炭为主（有明确的3-5年去产能目标）、有色为辅（要求重点品种供需实现基本平衡，电解铝产能利用率保持在80%以上）。即，筛选结果与现实基本吻合。

　　我们借助盈利压力指数分析当下的供改压力。由于，2024年A股年报尚未披露完毕，我们使用三季报的数据，为保证数据可比，我们分析历年三季报数据。

　　2024年前三季度，A股工业公司盈利压力指数上行至6.7%，自2021年以来持续上行，但尚不及2015年，彼时前三季度的盈利压力指数为10.5%。

　　行业来看，我们基于中信的行业分类观察各行业压力情况（可以将颗粒度做的更细）。使用二级行业分类（109个子行业）中的工业相关行业（保留65个，对应的一级行业是石油、煤炭、有色、电力、钢铁、化工、建材、轻工、机械、电力设备新能源、军工、汽车、家电、纺服、医药、食品饮料、电子等）。

　　横向来看，前三季度，盈利压力指数排在靠前的依次是煤炭化工、普钢、电源设备（包括风电、核电、太阳能、储能等）、兵器兵装、光学光电（安防、面板、LED等）、结构材料（水泥、玻璃等）、黑色家电、生物医药等。盈利压力指数都超过20%。纵向来看，电源设备盈利压力指数是2000年以来最高，最为符合2015年供改涉及行业的特征（纵向比较历史最高，横向比较行业前五）。普钢、煤化工、结构材料盈利压力指数目前均尚未超过前期高点，但考虑到这一些行业的价格指数仍偏弱运行，关注其盈利压力指数2024年年报、2025年财报数据是不是会超过前高。

　　具体内容详见华创证券研究所3月21日发布的报告《【华创宏观】供改的压力度量》。